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申万宏源发布研报称，洽商到石药集团（01093）研发插足增长，将25年的每股盈利预测从0.46元下调至0.40元，将26年预测从0.49元下调至0.41元，将27年的预测从0.53元下调至0.45元。该即将见解价从12.7港元下调至9.7港元，见解价对应31%的飞腾空间，督察买入评级。
申万宏源主要不雅点如下：
石药集团2025年前三季度事迹
石药集团2025年前三季度收入同比下跌12.3%，达到198.9亿元，包摄于鼓吹的净利润同比下跌7.1%至35.1亿元，其中第三季度收入同比增长3.4%，达到66.2亿元，包摄于鼓吹的净利润同比增长27.2%至9.64亿元，适合该行的预期。2025年前三季度，公司概括毛利率同比下跌4.9个百分点至65.6%，成药板块销售孝敬从前年前三季度的82.3%下跌至77.7%。前三季度，销售用度率同比下跌5.1个百分点至24.1%。
三季度成药板块销售额重回增长
2025年前三季度，公司成药板块销售额同比下跌17.3%至154.5亿元，包含授权费收入15.4亿元，其中第三季度成药销售额归附正增长，达到52.0亿元（同比增长1.6%、环比增长9.6%）。2025年头于今，公司已终了四项对外授权公约，首付款整个2.60亿好意思元，以及里程碑付款整个94.5亿好意思元。洽商到集采影响，前三季度肿瘤居品销售额同比下跌56.8%至16.5亿元，占成药板块销售收入的比例为从前年前三季度的20.4%下跌至10.7%。此外，由于恩必普受DIP影响，前三季度神经系统疾病居品销售额同比下跌21.6%。原料药业务方面，由于国际需求擢升，前三季度维生素C原料药业务收入同比增长22.3%至17.9亿元，抗生素原料药业务受价钱影响，收入同比小幅下跌3.7%。此外，功能食物偏抓它业务收入同比增长11.2%至14.4亿元。
EGFR ADC正在开展多项老到，瞻望将于2026年数据读出
SYS6010（EGFR
ADC）已赢得好意思国FDA的快速通说念佛验（FTD）和NMPA的冲破性调节药物认定（BTD），现在正在拓荒多项适应症，包括EGFR突变NSCLC、EGFR野生型NSCLC、BC、GC等。国内拓荒方面，SYS6010（EGFR
ADC）单药疗法正在开展针对2L EGFR突变NSCLC的三期临床老到（瞻望于26年递交上市请求），与奥希替尼的辘集疗法正在开展针对1L
EGFR突变NSCLC的Ib/III期临床老到。同期，SYS6010正在开展针对EGFR野生型NSCLC、EGFR抒发BC、GC等实体瘤的一期临床老到。此外，国际拓荒方面，公司正在准备两项三期临床老到，包括3L及以上EGFR突变NSCLC和2L及以上EGFR野生型NSCLC。此外，公司瞻望将于2026年就EGFR
ADC的肺癌，食管鳞癌，胃癌进行数据读出。
更动管线布局丰富
2025年前三季度，公司研发用度同比增长7.9%至41.9亿元，研发用度率同比擢升3.9个百分点至21.0%。现在，公司已有28项重心管线进入II/III期关节临床（举例HER2ADC、EGFRADC、HER2双抗、CLDN18.2ADC、GLP-1等），九款居品正在开展二期临床（举例Nectin-4ADC、TSLP），以及约40款居品处于一期临床阶段（举例PD-1/IL15、ROR1ADC、B7H3ADC、BCMA-CarT等），掩饰肿瘤和非肿瘤畛域。
风险领导：居品销售低于预期；中枢管线居品拓荒程度不足预期。
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